ANHYT İçin Hedef Fiyat Korundu! Endeks Üstü Getiri Tavsiyesi

Ak Yatırım, ANHYT bilançosunu değerlendirdiği bir rapor yayınladı. Aracı kurum ANHYT için hedef fiyatını koruduğunu belirtti. Analizler aşağıdaki gibi oldu:

Anadolu Hayat Emeklilik (ANHYT; EÜG; 12A HF: 175 TL), 2Ç26’da önceki çeyreğe göre %13’lük bir artışla (+%42 y/y) 1,9 milyar TL net kar açıkladı. Net kar, hem bizim hem de piyasa beklentisine paralel gerçekleşti. Düzeltilmiş kâr (teknik kâr + net yatırım gelirleri) çeyreksel bazda %3 artarken, efektik vergi oranındaki düşüş çeyreksel net kâr büyümesinin %13’e ulaşmasını sağladı. Şirketin özkaynak karlılığı %64 seviyesinde gerçekleşti (1Ç26: 57%; 6A26: %58).

Şirket, 2Ç26 itibarıyla birikimsiz hayat sigortası portföyünün yatırım getirilerini finansal gelirler yerine hayat segmenti altında muhasebeleştirmeye başladı. Dolayısıyla, hayat teknik kârındaki güçlü artış ile raporlanan finansal gelirlerdeki gerilemenin ana sebebi bu sınıflandırma değişikliğidir. Sağlıklı bir karşılaştırma yapılabilmesi adına bu çeyrek özelinde söz konusu iki kalemin birlikte değerlendirilmesi gerektiğini düşünüyoruz. Bu doğrultuda, hayat teknik kârı ve finansal gelirlerin toplam katkısı çeyreklik yatay bir seyirle 2,2 milyar TL oldu. Şirketin mart sonunda gerçekleştirdiği 3,5 milyar TL tutarındaki temettü ödemesi nedeniyle 2Ç26'ya 1Ç26 başına kıyasla yaklaşık 2 milyar TL daha düşük büyüklükte bir yatırım portföyüyle girdiğini hatırlatmakta fayda var. Bu nedenle, yatay görünümü negatif değerlendirmiyoruz. Nitekim, şirketin aktif olarak yönetilen yatırım portföyü (grup hisseleri hariç) çeyreksel bazda %16 artarak 17,0 milyar TL'ye ulaştı.

Emeklilik fon büyüklüğü (OKS dahil) çeyrek boyunca altın fiyatlarındaki gerilemenin etkisiyle yalnızca %2 artarak 406,6 milyar TL'ye ulaştı (1Ç26: 399,6 milyar TL). Emeklilik gelirlerindeki hafif düşüşe rağmen, faaliyet giderlerindeki iyileşmenin desteğiyle emeklilik teknik kârı çeyreksel bazda %49 artarak 276 milyon TL'ye yükseldi. Emeklilik teknik marjı ise çeyreklik ~10 baz puan artışla %0,27 olarak gerçekleşti. Son verilere (3A26) göre şirketin sermaye yeterlilik oranı (SYO) %247 seviyesinde olup, temettü dağıtımı için gerekli %135’lik yasal sınırın oldukça üzerindedir.

Değerlendirme: 2Ç26 sonuçlarını “Hafif Olumlu” olarak değerlendiriyoruz. Tahminlerimizi son makro varsayımlarımızla güncellerken modelimizi bir çeyrek ileri taşıdık. Tahmin döneminde kullandığımız risksiz getiri oranını 200 baz puan artışla %25,0’e yükselttik. Anadolu Hayat Emeklilik için 175 TL olan 12 aylık hedef fiyatımızı ve “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyoruz.